الرئيسية › المقالات › هندسة الأسبوع #2
هندسة الأسبوع #2 · تكلفة المال
السوق يهبط والذهب يرتد: ماذا يحدث فعلًا؟
م. محمد فهمي · · قراءة 8 دقائق
في أسبوع واحد: ميزانية سعودية لعام 2027 بنحو 1.4 تريليون ريال، وسوق أسهم أغلق جلسة الخميس على تراجع حاد، وذهب نزل إلى أدنى مستوى في شهرين ثم ارتد. كل خبر وحده يبدو متناقضًا مع الآخر، لكن بينها خيطًا واحدًا تقريبًا: تكلفة المال.
محتوى المقال
الميزانية والإنشاءات: أكبر رقم ليس الحكاية كلها
قدّرت وزارة المالية السعودية مصروفات 2027 بنحو 1.392 تريليون ريال مقابل إيرادات نحو 1.202 تريليون، أي عجزًا متوقعًا نحو 3.6% من الناتج المحلي. لكن السؤال ليس «كم ستنفق الحكومة؟» بل: أين تذهب هذه الأموال، وما المشاريع التي تحتفظ بالأولوية؟
وفي الوقت نفسه ما زال قطاع الإنشاءات يتوسع: مؤشر الإنشاءات السعودي في سبتمبر سجّل 54.4 (فوق 50 يعني توسعًا)، وكان قطاع السكن الأقوى عند 56.6 والبنية التحتية عند 55.8. غير أن الشركات تتحدث عن ضغط في التكاليف وقرارات عملاء أبطأ. ففرق بين أن تكون المشاريع موجودة، وأن تكون هوامش المقاول أو المطور ممتازة؛ وكثرة العمل لا تعني تلقائيًا أن كل مشروع جيد.
هيئة السوق المالية: وظيفتها ليست رفع الأسهم
أغلق مؤشر السوق السعودي جلسة الخميس على نحو 10,376 نقطة بعد تراجع نحو 1.6%، وأغلقت 249 شركة على انخفاض مقابل 15 فقط ارتفعت. وفي الأسبوع نفسه أجرى رئيس مجلس هيئة السوق المالية مازن السديري أول لقاء إعلامي له بعد تعيينه، وتحدث عن إصلاحات خلال 90 يومًا، وعن «خلق العدالة في السوق وتعزيز كفاءتها».
والفرق مهم: دور المنظِّم ليس أن يُبقي الشاشة خضراء، بل أن تكون قواعد اللعبة أوضح وأعدل. وقد طرحت الهيئة بالفعل ملفات للاستطلاع تشمل تحسين ممارسات الطروحات الأولية، وضوابط التداول الخوارزمي، وتنظيم لقاءات مناقشة نتائج الشركات. ومن الظلم الحكم على إصلاح سوق من حركة مؤشر أسبوع واحد، كمن يحكم على مبنى من شكل السقالة وهو ما زال قيد الإنشاء.
إعادة التمويل العقاري: سيولة تعمل في الخلفية
اشترت الشركة السعودية لإعادة التمويل العقاري (SRC) محفظة تمويل عقاري سكني من البنك السعودي الفرنسي، في ثالث عملية من هذا النوع بين الطرفين. ولماذا يهمك ذلك؟ لأن البنك الذي يموّل بيتًا ليس مضطرًا للاحتفاظ بالتمويل 20 أو 25 سنة؛ فقد ينتقل جزء من المحفظة إلى SRC فيستعيد البنك سيولته ويعيد استخدامها. فالتمويل العقاري ليس خطًا مستقيمًا من البنك إلى العميل، بل منظومة سيولة كاملة تعمل خلف المشهد.
الذهب: لماذا ارتد بعد أن هبط؟
وصل الذهب يوم الأربعاء إلى أدنى مستوى في نحو شهرين، ثم ارتد الجمعة إلى نحو 4,186 دولارًا للأونصة وقت إعداد الحلقة. كيف يحدث ذلك في أسبوع مليء بعدم اليقين؟ لأن الذهب ليس لديه «زر خوف» ترتفع عنده الأسعار كلما ضغطته. هناك الدولار، وعوائد السندات، وتوقعات الفائدة، والنفط والتضخم، وتدفقات المستثمرين والبنوك المركزية. حين ضغط الدولار والعوائد ضُغط الذهب، وحين خفّ الضغط الجمعة ارتد. وفي الأسبوع نفسه استقبلت صناديق المعادن النفيسة نحو 1.4 مليار دولار من التدفقات.
فحركة يومين لا تكفي وحدها لرواية قصة الذهب كلها. وما يُراقب في الأسبوع التالي: التضخم الأمريكي، والدولار، والعوائد.
الخيط الجامع: تكلفة رأس المال
لمس عائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات نحو 5.36% هذا الأسبوع، وهو من أعلى المستويات منذ سنوات طويلة، وسعر إعادة الشراء (Repo) في السعودية 4.5%. والرقم وحده لا معنى له؛ لكن حين ترتفع تكلفة التمويل يصل أثرها إلى كل شيء: مطور يموّل مشروعًا، وشخص يموّل بيتًا، وشركة تحسب جدوى التوسع، ومستثمر يقارن عائد أصل بعائد أصل آخر. حتى الذهب، الذي لا يدفع دخلًا دوريًا، يتأثر حين ترتفع العوائد البديلة.
الفكرة الهندسية: الأصل الممتاز في زمن المال الرخيص ليس شرطًا أن يبقى ممتازًا بالسعر نفسه حين ترتفع تكلفة رأس المال.
النفط في الخلفية
كان خام برنت ما يزال فوق 100 دولار للبرميل يوم الجمعة رغم تراجعه قليلًا، والنفط يدخل في توقعات التضخم، والتضخم في توقعات الفائدة، والفائدة تعود لتضغط على تقييم الأصول أو تدعمه. وفي المقابل عادت تدفقات النفط الخليجية في سبتمبر إلى أكثر من 80% من مستويات ما قبل الاضطرابات، مع دور أساسي للسعودية في التعافي. فالصورة ليست أبيض وأسود: تعافٍ في التدفقات، ومخاطر نقل وطاقة ما زالت قائمة.
الخلاصة
- السيولة والمشاريع موجودة، لكن رأس المال أصبح أكثر انتقائية.
- ميزانية كبيرة وحدها ليست ضمانًا لكل مشروع.
- سوق نازل لا يعني أن الإصلاحات فشلت.
- ذهب صاعد يومين لا يعني أن عوامل الضغط اختفت.
المصادر
- وزارة المالية — الميزانية 2027: mof.gov.sa
- Arab News — نشاط الإنشاءات في السعودية (سبتمبر): arabnews.com
- هيئة السوق المالية — رئيس مجلس الهيئة: cma.gov.sa · ملفات الاستطلاع: 1، 2
- البنك المركزي السعودي (ساما) — سعر إعادة الشراء: sama.gov.sa
- Reuters — الذهب (9 أكتوبر 2026): reuters.com · تدفقات الصناديق: reuters.com
هذا المقال تعليمي وتحليلي عام، ولا يمثل توصية شراء أو بيع أو توقعًا لأسعار الأسهم أو الذهب أو أي أصل. الأرقام تعود إلى أسبوع 3–9 أكتوبر 2026 وبياناتها لحظية وتتغير؛ راجع المصادر الرسمية واستشر مختصًا قبل أي قرار مالي.
